研究成果以Does the issuance of green bonds nudge environmental responsibility engagements? Evidence from the Chinese green bond market为题发表在国际期刊Financial Innovation（中科院期刊分区经济学1区期刊，影响因子8.4）。本研究得到了国家社会科学基金(22BJY188)，国家自然科学基金(71934001)等项目的资助支持。

论文DOI：

https://doi.org/10.1186/s40854-024-00620-8

文章的主要亮点在于以中国绿色债券市场为研究对象，系统研究了企业发行绿色债券与环境责任承担之间的影响关系、作用机理和经济后果。在研究设计层面，为了缓解潜在的内生性问题，文章以Staggered DID方法有效识别了绿色债券发行与企业环境责任承担之间的因果效应，并结合多种替代方法对基准结果进行了稳健性估计。

作为世界第二大经济体，中国的化石能源消耗和温室气体排放一直处于全球前列。2020年9月，中国政府首次提出“碳达峰和碳中和”的双碳目标，与国际社会共同积极应对环境破坏和气候风险。企业作为宏观经济和中观产业发展的基本单位，在节能减排中发挥着至关重要的作用，因此探讨中国企业环境责任的相关问题具有重要意义。同时在全球范围内，绿色债券的年度发行量已经从2013年的110亿美元迅速增长到2021年的5130亿美元，图1显示了2013年至2021年全球发行的年度趋势。本研究通过研究绿色债券发行对企业环境责任的影响来弥补相关研究空白。

图1 全球绿色债券市场

本文通过理论分析和逻辑推演，提出如下三个假说。

假说1：绿色债券的发行可以推动企业环境责任的参与；

假说2：绿色债券的发行可以提高管理者对企业环境问题的内部关注，从而提高企业承担环境责任的水平；

假说3：绿色债券的发行可以提高外界媒体对企业环境问题的关注，从而提高企业承担环境责任的水平。

本文以上海和深圳两大证券交易所在2016年发布的《关于开展绿色企业债券试点的通知》作为准自然实验，构建双向固定效应交错双重差分模型来检验绿色债券发行对企业环境责任的实际影响，并基于2011年至2020年的中国A股上市企业作为研究样本进行实证研究。为了确保基准回归结果的准确性，本文使用平行趋势检验、动态效应检验、安慰剂检验、Goodman-Bacon分解、倾向得分匹配、工具变量回归和替代因变量进行了一系列稳健性检验。本文还控制了行业时间趋势，消除了其他政策干扰，延长了样本周期和规模。

中介效应模型分析了企业内部和外部关注在绿色债券促进企业环境责任履行中的作用。此外，本文还考察了不同企业和行业绿色债券对企业环境责任履行的影响是否存在异质性，包括考虑管理者能力差异、企业是否为高污染企业、政府环境补贴、第三方认证和环保项目条款等因素。最后，本文对绿色债券发行的经济后果进行了分析，探究绿色债券发行对市场和企业绩效的影响。

本文研究发现发行绿色债券的企业环境绩效相对于同行有所提高。表1中基准回归结果证明了假说1，同时稳健性检验证明了基准回归结果的可靠性。此外，本文发现绿色债券的发行通过内部管理和外部监督两种治理渠道增强了企业的环境责任参与，表2和表3中的中介效应模型检验结果证明了假说2和假说3。绿色债券发行对企业环境绩效的影响在低污染工业、没有环境补贴和管理能力较高的公司子样本中更为明显。经济后果检验表明绿色债券的发行主要激发了投机性股东的利益，但对短期财务业绩的影响较小。基于此，本文提出完善对企业管理者的奖惩机制、加强舆论监督以及规范绿色债券的发行等政策建议。

表2 管理者关注的中介效应

本期编辑|马泽恩